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旅游酒店:酒店板块 数据探底

时间:2019-05-08 16:24 来源:未知  手机版

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 投资要点18年行业景气度前高后低,酒店龙头业绩相对较稳。1)18年行业景气度全年前高后低,19Q1仍然景气向下。6月出租率出现负增长,至12月平均房价微降0.2%;出租率与平均房价双重压力导致12月RevPAR下降0.7%。


Q1未见向上拐点,3月RevPAR下降3.7%。2)酒店龙头经营同样承压,结构性提升带动综合增速高于行业。就同店RevPAR增速看,酒店龙头无法规避向下压力,华住19Q1同店RevPAR略降0.4%、如家和锦江分别下降3%和4.22%。考虑产品升级带来的结构性影响,19Q1酒店龙头RevPAR增速仍基本能够维持正增长,优于行业水平。3)业绩反映景气度,龙头相对较稳。18年前高后低,19Q1仍处于疲弱期。


加盟扩张驱动业绩增长,产品升级支撑提价。1)酒店龙头快速扩张卡位,锦江扩张激进,华住次之。锦江、华住、首旅18年新开业1243、723、622家酒店,19Q1开店313、226、75家,锦江保持卡位优势。2)加盟提升净利率和ROE,19Q1锦江加盟比例已达86.9%,华住、首旅为84.1%、77.3%,加盟带动板块净利率和龙头ROE提升。3)加盟模式下,净利润对RevPAR的敏感性显著下降,数量驱动力加强。经测算,直营店净利润对RevPAR的敏感性约为3.5倍,加盟店则接近1倍,加盟比例提升导致RevPAR敏感性下降;但即使不考虑首次加盟收入,1家加盟店1年净利润约30万,数量贡献业绩弹性。4)产品升级趋势明确,提价以产品优化为基础。本轮升级趋势清晰,各层次产品均升级优化、品牌定位精准化、价格带分化;龙头发力中高端,积极驱动经济型改造,提价具有产品支撑。


供给趋稳,寻找需求向上拐点,19年有望前低后高。1)本轮周期酒店供给增速始终未飙升,18Q4起供给趋稳。本轮周期中餐饮酒店业固定资产投资完成额累计增速最高仅18年1-2月的15%,低于上一轮高点30%,且18年累计增速持续下行,自10月开始由正转负,19Q1下降9%,预计供给端压力有望持续缓解。2)PMI与酒店需求增速3月略有分化,静待需求向上拐点。3月PMI回到枯荣线以上,酒店需求则仍然向下,出现短期背离,4月PMI维持枯荣线以上,静待酒店需求企稳。3)酒店龙头具有调节价格、追求最大化效益的能力。龙头提价幅度均已有所放缓,经营管理灵活。4)行业连锁化率和集中度均不高,扩张驱动逻辑具支撑。剔除30间以下房间的酒店后,行业连锁化率26%(17年底),连锁酒店中酒店集团CR10约54%,锦江、华住、首旅市占率分别为18.31%、10.19%、9.33%(18年底),连锁扩张空然仍大。19年锦江、华住、首旅分别计划开业900、800-900、800家酒店,驱动业绩增长。


维持全年前低后高的景气判断,预计酒店龙头在扩张和经营管理基础上有望保持稳健增长。预计锦江股份(600754)19-21年归母净利分别为12.23、13.62、14.95亿元,同比增长13.0%、11.3%、9.8%,对应PE分别为20、18、17倍。预计首旅酒店(600258)19-21年归母净利9.67、11.12、12.56亿元,增速为12.9%、14.9%、13.0%,对应PE为18、16、14倍。目前锦江、首旅估值低于其历史估值中枢37X、41X。建议重点跟踪酒店行业需求波动,关注酒店龙头战略方向、经营效益以及扩张节奏。


风险提示:宏观经济波动,酒店行业供需变化,行业竞争恶化、酒店龙头经营效益、扩张节奏不及预期等风险。


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本文标签:酒店 锦江 龙头 增速 扩张

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