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首旅酒店(600258)行业复苏在即,公司有望直接受益

时间:2020-01-13 16:21 来源:未知  手机版

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原标题:首旅酒店(600258)行业复苏在即,公司有望直接受益 来源:国盛证券

重要经济指标好转,酒店周期拐点有望到来。酒店的需求一半来自于商旅,因此经济景气度会对酒店行业景气度产生较大影响。从高频经济指标来看,需求端有边际改善的迹象,一个是PMI已经连续两个月站上枯荣线上,2019M11/M12的PMI分别为50.2/50.2。其次代表企业需求的前瞻性指标M1已经在19Q1触底反弹;一般来说M1领先于RevPAR6-12个月,对应到RevPAR应该在19Q4左右见底。

从供需角度来看,2020年供需关系改善,RevPAR有望触底回升。供给端一般落后行业景气度1.5-2年(1年建筑期+0.5-1年新店爬坡期),2018H2起的行业下滑造成的供给收缩将在2020年逐步体现。需求端中,库存周期见底叠加PPI、PMI及M1好转,表明制造业已经进入“被动去库存”的阶段,企业需求已经实质性改善;预计库存周期将在2020Q1左右见底回升,带动商旅活动的复苏。酒店供需关系显著改善,行业景气度有望逐步回升。我们判断:RevPAR跌幅预计在2019Q3-Q4左右见底,2020Q1开始回升,预计在2020Q3左右转负为正,2020年下半年RevPAR同比增速可达2%-3%左右。

酒店长期合理估值在30倍PE,酒店行业估值被明显低估。纵向比较,在行业景气度低/高时,酒店PE在20-25/35-40倍;横向比较,过去5年国外酒店集团平均PE在29倍。目前锦江/首旅对应20年PE分别为20.8/21.5倍,处于较低水平。对比发达国家,我国酒店人均保有量还有2.6倍的提升空间,酒店龙头长期20%左右的业绩增速可以维持,一个长期20%增速的成长型消费企业30倍PE是合理的。

直营占比最高,最受益行业复苏。公司在三大酒店集团中直营酒店占比为20.6%,高于锦江的13.6%和华住的16.5%,在行业复苏时业绩弹性最大。此外,公司国企改革进度也领先其他公司,目前股权激励计划已经完成授予。截止19Q3,公司共有酒店数4174家,分经济型/中高端/云品牌/其他分别有2642/814/377/341家,占比为63.3%/19.5%/9.0%/8.2%;分直营/加盟分别有860/3314家,占比为20.6%/79.4%。

盈利预测与投资建议:维持“买入”评级。基于对未来行业景气度更好的预期,我们小幅上调了公司的盈利预测。我们预测19/20/21年公司归母净利分别为7.8/9.2/11.0亿元(其中如家贡献归母净利为6.7/8.3/10.0亿元),2019-2021年CAGR为19%,对应当前股价PE分别为25.5/21.5/18.1倍。我们认为20年公司合理市值为277亿元,对应PE30倍,目标价28.08元。

首旅酒店(600258)行业复苏在即,公司有望直接受益

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本文标签:酒店 行业 景气 公司 复苏

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